中信证券指出，追随Agent支配和多模态生态的爆发，成本开支与算力需求错配，大师Token用量正迎来新轮加快增长，近两年云产业链有望进入量价皆升的发展大年。云产业链面，需求升价钱水平南阳光面钢绞线，云产业链进入量价皆升周期。算力租出头，头部算力租出厂商卡位势隆起，较杠杆提高增细则。提议情切云产业链及算力租出相关方针。

　　计较机｜算力通胀络续，看好云及算力租出

　　追随Agent支配和多模态生态的爆发，成本开支与算力需求错配，大师Token用量正迎来新轮加快增长，近两年云产业链有望进入量价皆升的发展大年。云产业链面，需求升价钱水平，云产业链进入量价皆升周期。算力租出头，质算力芯片供给偏紧，头部算力租出厂商卡位势隆起，较杠杆提高增细则。提议情切云产业链及算力租出相关方针。

　　▍Token需求焕发，近两年云产业链有望迎来发展大年。

　　追随Agent支配和多模态生态的爆发，大师Token用量正迎来新轮加快增长。字据OpenRouter数据，过客岁周度破钞Token数目从2.1T上升至24.5T，2026年以来周度Token破钞加多280。国内模子厂和云平台纷繁下调Coding Plan的额度和惠，智谱等厂商的Coding Plan居品出现了限购振奋。从中枢产商来看，字据各公司公告，国内字节（豆包）2025年12月的日均Token破钞量达63万亿，与国外龙头OpenAI（52万亿）及谷歌（65万亿）基本处于同量；而豆包2026年3月的日均Token破钞量粉碎120万亿，三个月内基本实现翻倍增长。从供给端看，字据各公司公告，好意思国4大CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta）25/26年景本开支计达4002/6500亿好意思元南阳光面钢绞线，而BBAT的25/26年景本开支仅为507.16/669.71亿好意思元，昔时两年国内成本开支严重不足。咱们觉得，权贵供需错配预示着近两年将是国内云产业链的成本开支大年。

　　▍需求升价钱水平，云产业链进入量价皆升周期。

　　1）需求端，字据各厂商财报，国内BBAT（阿里巴巴、腾讯、百度、字节进步）AI相关的CapEx参加2025年揣测507.16亿好意思元，同比增长53.8；2026年打算CapEx参加揣测669.71亿好意思元，同比仅增长32.1，改日CSP厂商存在进步上修成本开支的较大可能。此外，濒临海量的Token计较需求与规、短期成本开支压力，各大互联网CSP厂商及各大模子厂商采选转向三云公司进行采购，需求外溢应权贵。

　　2）价钱端，2月11日，钢绞线刻得发布对于居品奇迹价钱上浮调整的公告，主要系大师供应链波动络续加重，中枢硬件采购等基础设施成本出现权贵且结构的飞腾；3月18日，字据阿里云官网，因大师AI需求爆发、供应链加价，阿里云AI算力、存储等居品加价34。从刻得加价到阿里云加价，咱们判断云厂商提价已从前期的受上游成本飞腾动，转向刻下的需求通胀拉动。咱们觉得，Token用量新轮加快增长，重迭云计较举座加价趋势，行业量价皆升的逻辑正在渐渐竣事，且具备较强的络续。

　　▍质算力芯片供给偏紧南阳光面钢绞线，头部算力租出厂商卡位势隆起。

　　SemiAnalysis数据线路，算力租出价钱呈现飞腾趋势，欺压2026年4月，国外H100租出价钱5个月内飞腾40。算力租出行业刻下的景气度主要源于国内算力市集的供需错配，下流大模子与互联网厂商算力需求爆发，而部分国产端芯片定过程上受制于代工产能瓶颈，使得掌合手端算力芯片资源的头部租出公司卡位势加突显。从生意模式来看，给与重钞票扩表旅途的自持算力云平台模式卡位势隆起：

　　1）依托顶供应链渠说念，具备弘远的拿卡才能；字据协创数据公告，其全资子公司奥佳软件具备英伟达认证作伙伴NCP (NVIDIACloud Partner)禀赋认证。

　　2）苍劲的融资才能，刻下行业融资利率已降至较低水平，配资比例，杠杆应权贵；字据宏景科技公告，欺压2026年3月，公司综授信额度为不外东说念主民币600亿元。

　　3）算力开采折旧期满潜在的残值重估。综赛说念景气度与刻下行业渐渐出清、向头部汇注的趋势，咱们看好头部算力租出厂商在Token用量新轮增长趋势下的增长弹。

　　▍风险成分：

　　Agent生态拓展速率及生意化滚动不足预期的风险，大模子时期迭代放缓或开源生态战略发生不利变化的风险，国产AI芯片产能膨胀受限与底层硬件供应链波动的风险，行业竞争时势恶化的风险。

　　▍投资策略：

　　追随Agent支配和多模态生态的爆发，大师Token用量正迎来新轮加快增长，近两年云产业链有望进入量价皆升的发展大年。云产业链面，需求升价钱水平，云产业链进入量价皆升周期。算力租出头，质算力芯片供给偏紧，头部算力租出厂商卡位势隆起。提议情切云产业链及算力租出相关方针。

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